万达策略光伏三季报全景：亏损收窄现曙光，“反内卷”远未到终局

当“反内卷”成为光伏行业的高频词，其成效究竟几何？随着2025年三季报的披露，答案初现端倪。

在经历了长达一年全行业亏损后，光伏主产业链在第三季度实现净亏损幅度显著收窄，多数龙头企业创下自去年下半年以来的最低单季亏损纪录。第一财经记者统计发现，在21家光伏主产业链上市公司中，有14家企业在第三季度实现了归母净利润的环比正增长，其中大全能源（688303.SH）、双良节能（600481.SH）成功扭亏为盈；通威股份（600438.SH）、隆基绿能（601012.SH）等龙头企业的亏损额也环比大幅收窄超20亿元。这一积极变化，主要得益于三季度产业链价格的企稳，以及企业主动降本增效。

这份“减亏”成绩单的背后，仍存在光伏装机需求低迷导致的营收规模下降。前三季度，这21家企业营收总额同比下滑17.05%，超半数企业第三季度营收环比降幅超过10%。当前，市场已切换至四季度这一传统淡季，在抢装潮透支需求、硅料累库压力仍存的背景下，“供大于求”的根本局面尚未改变，意味着光伏复苏之路仍依赖于实质性的产能出清与需求的真正回暖。

三季度亏损面收窄，盈利修复路径分化

三季度，光伏主产业链的业绩表现可以用“边际改善，整体承压”来概括。最积极的信号在于，全行业第三季度的亏损出现了显著收窄，从硅料、硅片到电池、组件，多数龙头企业的单季度净亏损额相比今年一、二季度出现了明显收窄，反内卷成效显著。

第一财经记者统计显示，21家光伏主产业链上市公司中，14家企业第三季度实现归母净利润环比正增长，其中，大全能源、双良节能当季度实现扭亏为盈，通威股份、隆基绿能、TCL中环（002129.SZ）等硅片、组件龙头股的环比增幅均超26%。

光伏产业链价格的阶段性企稳是制造商亏损收窄的主要原因。第三季度，全行业反内卷力度提升，政策限制低价竞争，主产业链价格在跌破几乎所有企业现金成本线后反弹企稳。尤其是上游的硅料和硅片环节，价格上涨带来的毛利率修复最为显著。同时，面对尚未完全复苏的装机需求，光伏制造商企业无不将控制费用、提升生产效率作为经营管理重点，部分公司的期间费用率得到有效控制，进一步帮助收窄了亏损缺口。

硅料龙头大全能源第三季度实现营业收入17.73亿元，同比增长24.75%，环比增长214.93%；归母净利润0.73亿元，扣非归母净利润为0.60亿元，同环比均扭亏为盈。单晶硅片厂商双良节能第三季度硅片毛利率扭亏，单季度实现营收净利润分别为16.88亿元、0.83亿元。

根据中国有色金属工业协会硅业分会（下称“硅业分会”）披露，三季度末各型号单晶硅片价格报1.32元/片~1.68元/片，对比三季度初的价格范围0.86元/片~1.19元/片，价格至少回升40%。多晶硅三季度均价4.975万元/吨，环比上涨8.6%。其中N型复投料均价5.18万元/吨，较二季度末上涨约55%。

通威股份、隆基绿能、天合光能等大市值企业实现环比大幅减亏。通威股份第三季度归母净利润亏损3.15亿元，环比大幅减亏20.5亿元。隆基绿能第三季度减亏约3亿元至-8.34亿元。

要看到的是，光伏制造商盈利修复的路径在产业链各环节出现了明显分化。上游的硅料和硅片企业成为本轮价格反弹的最大受益者，其毛利率环比修复幅度领先全行业。相比之下，中游的电池和组件环节则因价格传导相对滞后，毛利率环比变化不大，盈利改善幅度有限。

需求低迷令前三季度营收承压

亏损收窄之际，光伏制造商受需求低迷影响导致的整体营收下滑，仍不容忽视。根据长江证券统计，2025第三季度光伏组件出口68GW，同比增长13%，环比增长9%，但国内新增光伏装机规模下滑明显，合计29GW，同比环比分别下降51%、81%。

数据显示，光伏主产业链共计21家公司，2025年前三季度21家制造商实现营业收入3816.7亿元，同比减少784.73亿元或17.05%。整体营收规模下滑主要系今年二季度抢装潮结束后，装机需求表现低迷。

单季度看，第三季度，21家企业的营业收入同比增速中位数为-11.9%，第二季度为16.64%，仅4家实现单季度营收环比正增长，却有12家环比下降超过10%，爱旭股份（-26.8%）、东方日升（-32.08%）、阿特斯（-18.03%）等企业的降幅较大。

大全能源第三季度的营收环比增速颇为亮眼，达214.93%，公司在11月机构调研中表示，当季度公司把握价格回升窗口，灵活调整生产与销售策略，有效实现量价齐升。大全能源预计第四季度多晶硅产量3.95万~4.25万吨，2025年全年预期产量为12.1万~12.4万吨。

组件厂商中，天合光能第三季度营收环比增长13.11%，并且连续两个季度实现环比增长，主要系储能业务高速增长以及海外组件出货比例提升至约六成，对公司业绩构成支撑。根据公告，天合光能2025年的储能出货目标为8~10GWh，2026年预计出货量增长50%以上，目前公司（已签单）的储能海外订单超10GWh，预计主要在2025~2026年交付。

前三季度光伏主产业链“亏损边际改善、营收整体承压”的经营表现，主要来自反内卷政策托底产业链价格，但供大于求的局面尚未根本改善。尤其是硅料的累库压力仍存在，10月份国内多晶硅产量约13.7万吨，环比增加6.2%，相比预期高出5.4%。中国有色金属工业协会硅业分会指出，11~12月多晶硅累库速度有望放缓，但2025年底行业库存量仍将大概率超过40万吨，在供需双弱格局下，市场交投整体清淡。

当前市场的关注点已切换至四季度，该季度为光伏装机的传统淡季，加上今年抢装潮透支了部分需求后，市场对四季度光伏装机预期普遍偏弱，预计电池组件订单增量有限。InfoLink指出，随着十月起需求开始回落，部分企业反映订单不及预期。预计在国内整体需求逐步收窄的情况下，组件价格将大致维持稳定。年末随着需求进一步减弱，市场关注焦点将转向明年一季度订单的签订与生产安排。

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